A股最不缺的，是“牛市来了”的口号。最近，中金公司给市场递出了一张相对积极的成绩单，引发全网围观。中金预计，2026年A股盈利同比增速为6.3%，非金融板块盈利增速为9.9%，两项判断均有望达到2022年以来的较高水平。换句话说，过去几年市场反复等待的“盈利拐点”，可能正在从预期走向报表。但这句话不能简单翻译成“所有公司都要赚钱了”。A股从来不是一列整齐的火车，更像是一座正在重新分配电力的城市。有人拿到了算力和科技的电，有人站在资源涨价的风口，也有人还在消费疲弱、地产调整和价格竞争里寻找出口。中金看好的不是普涨，而是盈利结构的修复。
中金为什么此时看好A股基本面？其逻辑大致可以拆成四层。第一，宏观利润环境出现改善。国家统计局数据显示，2026年1至6月，全国规模以上工业企业利润同比增长18.7%，营业收入利润率为5.76%，同比提高0.59个百分点。尤其是有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长99.4%，制造业利润也明显修复。第二，AI产业链成为盈利增量的重要来源。研究判断显示，2026年一季度上市公司层面AI产业链盈利同比增长超过70%，对非金融企业盈利增速贡献约4个百分点。第三，周期行业出现价格修复。工业金属、小金属、油气化工等行业，如果产品价格上涨能够传导到企业报表，库存收益和毛利率改善会带来较快的利润弹性。不过，周期股的优点是利润弹性大，缺点也是利润弹性大。第四，金融板块，尤其是非银金融，可能受益于市场活跃度改善。成交额、两融余额、IPO和再融资节奏、权益市场表现，都会影响券商和部分保险公司的收入结构。
从市场表现看，2026年上半年A股并不是所有股票都上涨。上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，但沪深京三市近七成个股下跌，个股涨跌幅中位数约为负15.5%。表现较好的行业主要有三类：一是AI硬件和算力产业链，服务器、PCB、电子特气、液冷、光模块以及部分设备材料企业，受益于算力资本开支和订单集中释放；二是资源品，以有色金属为代表，利润改善既有价格因素，也有供给约束和库存变化因素；三是券商、保险等非银金融，市场活跃度提高后，经纪、自营、投行和资管业务都有机会改善。相对承压的行业也很清楚。房地产链仍然面临需求修复较慢、资产减值和现金流压力。传统消费行业则受到收入预期、渠道库存和价格竞争影响。医药、家电、汽车零部件等行业内部差异很大，真正有产品升级、海外市场或成本优势的公司，和单纯依靠价格竞争的公司，已经不是同一条赛道。
中金过去的判断准确度如何？公开资料显示，中金在2024年A股展望中预计，全年非金融上市公司收入增长约4.9%，净利润增长约5.1%。这类预测抓住了“盈利修复”的大方向，但实际市场运行并非线性改善。因此，机构预测更适合作为情景分析，不宜当作确定结果。中金把2026年盈利增速拆成全A、非金融、AI产业链和周期板块，这种方法的优点是能解释利润从哪里来，缺点是对行业权重和价格变化高度敏感。如果AI资本开支放缓，或者资源价格快速回落，非金融盈利增速都可能低于基准情景。因此，中金这一次的观点可以打七十分。方向有宏观利润和产业数据支持，结构判断也符合上半年市场特征，但“有望成为五年来最佳”仍然是一个基准情景，不是已经兑现的年报结论。
市场最容易犯的错误，是把盈利改善和股价上涨画上等号。事实上，股价由盈利、估值和资金共同决定。盈利增长6.3%，如果估值提前涨了30%，投资者仍然可能面对较大的波动。接下来要观察四个信号：第一，AI产业链的高增长能否从少数龙头扩散到更多供应商；第二，资源品价格上涨能否转化为现金流；第三，消费和地产链能否出现真正的需求修复；第四，非银金融的景气能否从交易活跃变成资本市场服务收入的长期增长。
笔者的判断是，中金看好的“基本面改善”有事实基础，但它更像一场结构性修复，而不是所有公司的普遍翻身。A股可能迎来近几年更好的盈利年份，却未必意味着买入任何股票都能分享这份改善。真正值得重视的，不是“业绩增速五年来最佳”这句话本身，而是利润增长开始重新有了来源：科技来自订单，资源来自价格，金融来自活跃，制造来自效率。一个市场只有当利润来源变得清晰，估值才有继续上移的理由。风来了，首先要确认的是，风吹动的究竟是企业的利润，还是市场的情绪。